导语：

《投资观察》李明宇

拓普集团（601689.SH），一家在汽车零部件行业深耕多年的公司，近来宣布与宁波经济技术开发区管理委员会达成合作，投资50亿元人民币，旨在宁波经济技术开发区建立机器人核心部件生产基地。此消息一出，不仅揭示了拓普集团在机器人领域的雄心壮志，也为行业内的风向标带来了新的注脚。

机器人电驱系统的价值与挑战

电驱系统作为人形机器人的关键组成部分，不仅价值量高，且技术壁垒显著。这类系统是驱动机器人体态动作的动力源泉，特别是在足式机器人领域，对电驱关节的微型化、轻量化以及负载能力提出了更高要求。因此，电驱系统在人形机器人中占据着核心地位，其价值量占比高，制造难度大。

拓普集团的野心与转型

拓普集团对人形机器人的布局，从执行器到电驱系统，展现出了其对这一新兴市场的深度探索与野心。在新能源车市场由成长期步入周期性的背景下，拓普集团通过布局机器人领域，寻求新的业绩增长点，这被视为一次战略性的转型尝试。

踩准风口的成长路径

拓普集团成立于1983年，至今已有四十年的历史，其在汽车零部件行业的积累与洞察力，使其成为了行业的领头羊。公司通过与客户的紧密合作，特别是与上海通用的早期合作，积累了宝贵的同步研发经验。随后，拓普集团的客户结构逐渐优化，尤其是在2017年至2019年间，吉利汽车成为了其重要的合作伙伴，收入占比超过30%。这一时期，拓普集团的主营业务集中在减震和内饰领域，尽管作为传统汽车零部件厂商，面临着行业竞争激烈和企业重资产的压力，但其仍通过提供优质服务，实现了稳定的业务增长。

新能源车爆发与战略布局

拓普集团的快速发展始于新能源汽车行业的大爆发。早在2016年，公司就已涉足特斯拉的供应链体系，通过深化与优质客户的合作，拓普集团将业务范围扩展至底盘系统、热管理系统、汽车电子等多个领域，构建了围绕汽车底盘的平台化产品体系。目前，拓普集团在新能源车领域的布局涵盖了九大产品线，每辆车的配套价值可达3万元，其中轻量化底盘和热管理系统已成为其核心竞争力，推动了业绩的增长。2021年后，拓普集团的净利润突破10亿元，营收突破百亿元，市值也达到了历史高点的1000亿元。

商业模式与客户结构的优化

拓普集团的成功，得益于其独特的商业模式——作为Tier0.5供应商，不仅提供零部件，还承担部分集成功能，这使得公司在与车企的合作中处于更加核心的位置，能够有效降低成本、缩短研发周期，并在积累产品经验的同时，更好地匹配客户需求，从而实现与客户的共同成长。

业绩与未来的不确定性

然而，最新季度数据显示，拓普集团的业绩增长速度有所放缓。2023年第三季度，公司实现营收49.91亿元，同比增长15.82%，扣非后净利润为4.73亿元，同比下降3.21%。特斯拉产线升级的影响，导致单季度产量同比增长18%，环比下降10%。随着新能源车行业增速放缓，从成长期转向周期性，这无疑对拓普集团的估值产生了影响。

连续募资与产能扩张

拓普集团的业绩增长，伴随着产能的扩张。但公司净利率仅为10%左右，不足以支撑大规模的资本投入，因此公司主要依赖于募资。自2015年上市以来，拓普集团已完成四次募资，总计84亿元。这些资金用于多个项目的建设，旨在满足快速增长的市场需求。

机器人赛道的加码

近期，拓普集团宣布投资50亿元，用于建设机器人核心部件生产基地，这标志着公司对机器人领域布局的进一步深化。与之同步，三花智控也宣布了类似的计划，共同预示着机器人产业的加速发展。根据预测，全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望在2026年达到3.5%，市场规模预计将超过20亿美元，到2030年有望突破200亿美元。拓普集团在机器人执行器领域的优势显著，包括自研能力、整合能力、精密加工能力以及研发资源，加之与特斯拉的深度合作，为其在机器人赛道的发展奠定了坚实基础。

未来展望

尽管拓普集团在机器人领域展现出的潜力令人期待，但未来六年市场的不确定性仍存在。拓普集团对于2024年实现300亿元收入的可能性持乐观态度，这一目标的实现主要依赖于特斯拉、理想、赛里斯、小米、比亚迪等客户的支持。然而，机器人产业的快速成长也带来了产能过剩的风险，尤其是大规模建设后的产能利用率问题值得关注。无论如何，拓普集团的战略布局与市场表现值得投资者持续关注。