申万宏源证券发布了一份关于美亚柏科的投资研究报告，给予其“买入”评级。

美亚柏科(300188)发布了2019年中期财报。报告期内，公司实现营业收入5.83亿元，同比增长21.03%，符合市场预期（预告收入增速为15%-30%）。归母净利润为135万元，同比下降96.59%，略低于市场预期（预告归母净利润为100万元至1000万元）。

收入同比增长21.03%，符合市场预期。其中，大数据信息化业务成为主要增长驱动力，同比增长126.32%。2018年的国务院机构改革一直延续至今年第一季度，各主要行业的建设与采购需求逐步复苏，推动公司整体收入较去年同期持续增长。然而，电子取证业务出现下滑，同比下降8.60%，这可能是由于刑侦实验室订单节奏的变化所致。

公司毛利率为50.30%，同比下降6.75个百分点。主要原因是部分大型项目的实施。大数据信息化产品方面，公司在强化业务的同时也实现了规模的扩大。电子取证业务以产品形式交付，毛利率稳定在55.71%。大数据业务具备全面解决方案的能力，上半年实施项目增多，导致毛利率有所下降（39.72%，低于总体毛利率约10个百分点），但这实际上是业务扩展的结果。

2018年第四季度是大规模招聘的起点，上半年因基数效应导致人工成本较高。报告期内，公司的销售费用、管理费用和研发费用分别增加了13.99%、15.36%和38.72%。为了应对大数据信息化市场需求的增长带来的新商机，公司自2018年第四季度起加强了大数据的战略规划，增加了人员的投入和储备。截至报告期末，公司员工总数达到2996人，相比2018年上半年增长了25.78%。

收入与成本错配是上半年利润下降的主要原因，市场对此已有预期。回顾2016年至2018年的季度收入分布情况，第四季度平均占比为55%（由于项目结转的原因，大数据信息化产品的验收周期较长），因此上半年收入占比相对较小但费用分布均匀，费用的发生早于收入的确认。

国投智能的战略投资已经完成，持股比例为15.79%，拥有22.59%的投票权。2019年3月26日，原控股股东及主要股东与国投智能签署了《股份协议转让意向书》，目前股份转让已全部完成，国投智能成为公司新的控股股东和实际控制人。根据转让协议，管理团队不会发生重大变化，预计央企背景与民营企业活力相结合将助力公司进一步发展。

美亚柏科作为公安行业信息化领域的专家，在引进央企战略投资者后，股东背景得到了补充。考虑到公安大数据人员扩张以及2019年收入与成本的错配，公司调整了盈利预测。调整前，预计2019年至2021年的收入分别为20.64亿元、26.63亿元和35.11亿元，归母净利润分别为3.93亿元、5.16亿元和6.87亿元。调整后，预计2019年至2021年的收入分别为20.08亿元、25.95亿元和34.25亿元，归母净利润分别为3.42亿元、4.40亿元和5.92亿元。维持“买入”评级。