选股理由：新股上市+营收利润波动增长

证券代码：300853 评级：A

本文分为六个部分：一、主营业务；二、公司管理；三、财务分析；四、核心竞争力及投资逻辑；五、盈利预测及估值；六、投资观点。

数据截止日期：2020年3月31日 单位：亿元

一、主营业务

公司成立于2002年，位于浙江杭州。主营业务包括智能巡检机器人、智能电力监测及控制设备的研发、生产和销售。

产品及用途

1. 室外轮式巡检机器人：适用于电力变电站、铁路牵引变电所、降压站等室外场景，实现表计读数、开关状态、设备温度等自主或遥控巡检。
2. 室内轮式巡检机器人：替代人工对室内设备进行监测，并通过后台分析提前发现隐患，保障设备稳定运行，适用于多种室内环境。
3. 室内挂轨巡检机器人：通过轨道悬挂、云台升降、多传感器检测等方式，替代人工完成巡检、诊断和预警任务，提高巡检效率和降低成本。
4. 健康卫士一号机器人：搭载红外热成像仪和健康大数据监控软件，快速准确筛查工作。
5. 光声光谱油中气体监测设备：用于在线监测变压器、电抗器等高压设备油中溶解的气体含量，并通过专家系统早期预报隐患。

业务占比 智能巡检机器人占82.02%，智能电力监测及控制设备占16.61%。

销售形式 主要采用直销，辅以分销。

上下游 下游采购电线电缆、电子元件、红外热像仪等，下游销售至国家电网及北方电网子公司或分公司。

主要客户 国家电网占比99.64%。

行业地位 国内电力巡检机器人前三名。

竞争对手 深圳朗驰欣创、山东鲁能、国网智能、浙江国自机器人、科大智能、北京科锐、双杰电气、红相股份、亿嘉和、大立科技等。

行业发展趋向 1. 市场规模稳步增长。 2. 电力巡检机器人从江浙推广至全国。 3. 行业竞争日益激烈。

简评

1. 主营业务围绕电力巡检，适合不适合人工操作的环境，国家电网和北方电网是主要客户。
2. 电力巡检机器人目前主要在江苏和浙江一带试点，但预计未来将逐步推广至全国，行业增长潜力巨大，但竞争也将加剧。
3. 上市公司亿嘉和是主要竞争对手，但申昊科技在市场扩展方面更具优势。
4. 2020年上半年公司营收逆势增长，主要受益于防疫机器人的市场需求。

二、公司管理

大股东 持股比例为32.51%，无股权质押。

管理层 平均年龄在39-50岁之间，高管及员工持股约7.5%。

员工总数 387人，其中技术人员120人，生产人员71人，销售人员40人，本科学历以上219人。

融资分红 2020年上市，累计融资6.2亿元。

简评 1. 大股东持股比例合理，管理团队年轻且激励充分。 2. 前十大股东以管理人员和投资公司为主，新股上市尚未获得主流资金关注。 3. 员工以技术为主，本科率超过50%，属于技术密集型企业。 4. 公司2020年上市融资6.2亿元，足以支撑未来发展。

三、财务分析（仅列重要数据）

资产负债表 2020年上半年：货币资金0.95亿元（IPO后估计为6.5亿元），应收账款2.42亿元，其他应收款0.08亿元，存货0.82亿元，合同资产0.99亿元；固定资产0.17亿元，在建工程1.62亿元，无形资产0.1亿元；短期借款0.5亿元，应付账款1.48亿元，合同负债0.44亿元（+0.1亿元）；股本0.61亿元，资本公积0.68亿元，盈余公积0.36亿元，未分配利润3.26亿元，净资产4.91亿元，负债率35.29%（IPO后估计为19.85%）。

利润表 2020年上半年：营业收入2.05亿元（+31.99%），营业成本0.88亿元，销售费用0.23亿元（+10%），管理费用0.18亿元，研发费用0.28亿元（+16%）；其他收益0.12亿元（+9%），净利润0.45亿元（+27.17%）。

核心指标 2017-2020年上半年净资产收益率分别为26.6%、30.04%、18.28%、6.62%；毛利率分别为55.16%、58.06%、63.31%、56.89%；净利润率分别为23.11%、25.77%、27.95%、22.01%。

简评 1. 应收账款金额比例较高，但回款较慢，不过坏账概率低。IPO后账面现金充足，负债率较低，财务健康。 2. 2020年上半年营收逆势增长，主要得益于市场需求增长和防疫机器人销量增加。净利润增长低于营收增长主要是由于费用控制较好，但毛利率有所下滑。 3. 毛利率下降主要因为行业需求增长和新竞争者的加入。

四、核心竞争力及投资逻辑

核心竞争力 1. 技术创新及研发优势：公司拥有自主研发的技术体系和多项专利，负责制定巡检机器人国家标准和行业标准。 2. 服务优势：公司建立了完善的售后服务体系，与多个省市电力公司建立了合作关系。 3. 产品优势：公司产品种类丰富，涵盖电力系统输电、变电和配电等多个环节。

投资逻辑 1. 随着电力巡检机器人产品推广至全国，市场容量将持续扩大。 2. 公司销售市场具有全国辐射能力，成长性优于行业龙头亿嘉和。 3. 公司产品多元化，向消防、石化、轨道交通等领域扩展。 4. 公司营收和利润有望保持高速增长。

五、盈利预测及估值

业绩预测 1. 营收增长：40%。 2. 毛利率：56%、54%、52%。 3. 净利润率：22%、20%、18%。

营收假设 2020年：5.7亿元； 2021年：7.9亿元； 2022年：11亿元。

净利预测 2020年：1.2亿元； 2021年：1.6亿元； 2022年：2亿元。

估值 市盈率合理范围：50-70倍。 合理估值： 1. 三年后合理估值：100-140亿元； 2. 当前合理估值：50-70亿元（基于三年一倍收益预期）； 3. 低于60亿元（不除权股价：70元/股）。

六、投资观点

影响业绩核心因素 1. 行业增长状况。 2. 同行竞争导致毛利率下降。 3. 公司在地域扩张方面的表现。

核心风险 1. 新冠肺炎疫情蔓延风险。 2. 市场竞争风险。 3. 管理风险。

综述 公司是国内电力巡检机器人前三名，近几年在浙江和江苏一带发展，随着技术成熟，国网制定的标准正逐渐推广至全国，行业将进入快速增长期，但竞争也将加剧。整体而言，行业步入快速增长期，潜在收益和风险均较高，但选择龙头企业的风险相对较小。与竞争对手亿嘉和相比，公司最大的优势在于销售网络更广，未来增长潜力更大。

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